当前位置: 主页 > 企业文化 > 正文

股市分析:北新建材的一点研究和思考

作者:admin 来源:未知 浏览: 【 】 发布时间:2021-10-25 评论数:

  北新建材1997年在深交所上市,随后十几年通过一系列收购扩产行为,成为了国内以及全球最大的石膏板生产企业。

  2012年石膏板业务规模达16.5亿平米,成为全球最大的石膏板产业集团。

  截止2020年末,公司石膏板销量达到了20.15亿平米,而石膏板行业整体销量才33.5亿平方米。

  企业的一项业务销售额如果要实现增长,要么是销量提升,要么是价格提升,当然量价齐增是最好的。

  石膏板行业属于成熟类建材行业增速不会太高,部分券商研报都预计未来3年石膏板的需求总量增速为7%左右,作为一定的参考。

  北新建材当前市占率已经超过了60%,市占率提升的空间已经不大。预估未来3年平均每年市占率可以提升1~2%。

  原因是公司如果盲目把石膏板价格提高,形成诱人的毛利率,虽然可以短暂提升业绩,但是容易吸引新进的资本进入石膏板行业,扩大供给,竞争格局会变差。

  而当前不高不低的毛利率,加上北新建材的成本控制,可以有效的阻挡很大一部分外来资本,保持良好的竞争格局。

  但是不轻易提价并不代表不会提价,最近行业生产成本有所提高,北新建材的石膏板也多次提价,以保持石膏板的毛利率,而把成本转移给下游。

  最近几年,公司石膏板的毛利率都保持在30%~40%之间,不会出现太大的波动。

  其中北新建材的护面纸自供比例已经达到了75%。而石膏采用的是火电厂生产副产品——脱硫石膏。

  为了更方便的使用脱硫石膏,石膏生产基地最好要在火电厂附近布局。北新建材石膏板生产毗邻大型电厂,在全国十大火电装机省份中公司拥有已投产或筹备中的产能基地。

  目前公司已与各地大型发电厂签订合作协议,拥有丰富的脱硫石膏资源,形成一定资源壁垒。

  这个资源壁垒一方面和公司实力强劲有关,另外一方面得益于北新建材的央企身份。

  另外近年来公司不断加大研发投入,单位产量原材料及能耗降低。2015-2020年研发费用复合增速为37.65%,在专利研发及生产工艺改善上取得明显效果。

  最后,北新建材因为龙头市占率很高,所以在石膏板行业上下游话语权也较强。石膏板业务提供充沛的现金流,赚的是真金白银,属于现金奶牛。

  2020年龙骨市场容量大约350亿左右,正巧的是,北新建材也是国内龙骨市场的龙头。

  这个有多龙头呢?2020年北新建材龙骨销售额为19.6亿元,计算下来市场占有率仅有5.6%。

  这说明龙骨不同于石膏板行业,当下市场集中度相当分散,也说明北新建材未来市场占有率提升空间很大。

  一般每平米石膏要配2千克左右龙骨,北新建材如果生产的石膏板全部配上自产的龙骨,要配接近400万吨龙骨。按照每吨龙骨价格4500元计算,总价180亿元。

  所以龙骨未来增长想象空间还是非常大的,而且公司最近一两年龙骨销售增长也确实发力了。

  另一方面得益于北新强大的销售渠道,既然都买了我家的石膏板了,何不顺便配一点龙骨?

  相对于北新石膏板接近40%的毛利率,北新龙骨的毛利率只有20%出头,略低,只能期待未来龙骨走量。

  总的来说,龙骨是北新建材卖汉堡配套的可乐,属于附加于石膏板的一块增长确定性比较强的业务,毛利虽然不高,但也值得期待。

  自然说的是石膏板的主业(顺带龙骨),而两翼分别是防水和涂料。2019年,北新建材开始了在防水行业买买买的一系列动作,前后分别收购了禹王、蜀羊、金拇指等十余家防水公司股权,并成立北新防水公司,正式进入防水行业。

  还在2020年底收购了中国建材旗下的苏州防水研究院有限公司100%股权。

  目前北新在全国有12个防水材料生产基地,公司计划十四五期间,防水生产基地数量达到30个。

  因为防水也是属于建材类,北新建材把收购过来的防水企业整合好之后,可以很方便的利用原有销售网络进行防水材料的销售。

  一般来说,一个公司业务多元化是会遭到争议的。但有一种例外,那就是如果新业务和原来主业可以产生协同效应,那将会产生1+1>2的效果。

  而我认为北新进军防水产业正是属于同业类目扩张,利用已经存在的销售网络卖防水材料,非常合适。

  防水材料行业因为同质化较为严重,且市场竞争格局较为分散,所以企业对下游话语权不强。

  这就体现在防水公司现金流方面不是很好看,多数情况下被下游占款毫无脾气,负债率也会比较高。

  但是北新建材目前的主要业务还是石膏板,且公司做到了绝对龙头的地位,石膏板给公司带来的现金流就相对充沛。

  北新利用石膏板这个现金奶牛业务去补贴现金流吃紧的防水业务,经营稳健度相对于一般防水公司会好很多。

  由于防水行业集中度很低,市面上依然有很多中小产能,公司未来可以继续保持良好的买买买收购节奏,提高产能与市场占有率。

  另外如果公司顺利整合收购过来的防水企业的生产技术,也不排除以后北新会自建防水产能。

  2021年7月30日,北新涂料有限公司正式注册,由北新建材董事长王兵亲自担任北新涂料董事长,北新建材总工程师担任总经理。

  目前公司在建产能为10万吨水性建筑涂料,未来计划涂料生产基地达到20个。

  当前北新涂料只是处于刚刚起步阶段,虽然暂时没有产生业绩,但是提供了一定的想象空间。

  特别声明:以下估值的计算充满了我个人的主观判断以及偏见,不一定对,更不能做到很准确。

  :由于2020年之前,北新营收的80%以上都是来自于石膏板,结合前几年公司的净利润率,给与石膏板20%的净利润率。2021年上半年石膏板销售额65亿,北新一般下半年销售额会偏多一点,算全年石膏板销售额140亿,乘以20%的净利率就是28亿的利润。

  因为国内石膏板大概率会维持低速增长(未来3年15%左右),所以这部分保守给与15倍估值,计算出来当下合理市值为420亿。

  :龙骨因为毛利率较低,最后净利润率也会偏低,预估龙骨业务10%左右净利率。2021年上半年龙骨销售额为13亿,全年有希望做到30亿销售额。龙骨的净利润有望达到3亿。

  龙骨业务虽然毛利低,但是增速可观,给与20倍估值,计算得出这部分业务合理市值为60亿。

  :根据2021年中报,由于原材料沥青涨价,北新的防水毛利率只有27%。参考防水同行东方雨虹和科顺股份,北新防水业务的净利率达到12%问题不大。2021年上半年北新防水营收为19亿,全年大概率可以做到40亿营收,净利润5亿左右。

  :因为几乎没产生实际利润贡献,这部分简化为0。最后把这几项相加得出,在我主观偏见下的北新建材当下合理估值为:420+60+100=580亿。

  即我个人判断在北新基本面没有太大变化,发展顺利的情况下,这个市值买入,未来

  1)以上对于每个部分的净利润率我是做了毛估估的假设,并不等同于实际情况。

  ,计算出今年上半年各项业务净利润相加为16.58亿。而北新建材今年上半年实际扣非净利润为17.8亿。说明我对净利润率的假设并不夸张,甚至偏保守。同样,今年利润计算出来的结果应该也偏少。2)每个业务给与多少倍的PE,也是我拍脑袋给出的,具体市场先生不一定认。但是我给出的市盈率倍数并不高,也偏保守。

  4)这次估值只是基于北新建材现状的一次静态估值计算。如果未来公司发展的更好或者变坏,发展速度变快或者变慢,都需要及时调整企业的估值。

  5)再次强调,以上估值计算只是个人思考分析,可能存在的错误很多,不具有任何投资指导意义,切莫据此操作买卖。